资本市场“长期向好”底层逻辑将更加稳固强基固本向未来——海南自贸港建设全面实施4年观察

　　今年4月，中央政治局会议提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。一段时间以来，“耐心资本”成为市场和业界广泛关注的话题。资本应对谁有“耐心”，为何要有“耐心”？如何培育壮大耐心资本的环境？ 　　资本应对谁有“耐心” 　　回顾任何一次科技革命，科学技术并不等同于生产力，中间还隔着产业变革，而产业变革的过程离不开资本的支持。从数字技术到新质生产力同样如此。 　　2021年，工信部会同证券交易所和各类投资机构实施了“科技产业金融一体化”专项，引导各类资本投早投小投硬科技，为提高科技成果转化和产业化水平构建持续稳定的创新投入机制。2022年12月召开的中央经济工作会议明确提出，推动“科技—产业—金融”良性循环。“十四五”规划强调，要构建实体经济、科技金融、现代金融、科技创新、人力资源协同发展的现代产业体系。 　　今年4月，中央政治局会议首提耐心资本。业内人士看来，壮大耐心资本与推动“科技—产业—金融”良性循环一脉相承，资本应在“投早投小投硬科技”方面更具耐心。 　　数字经济时代，数字科技领军企业是科技创新的重要力量，资本为何要投早投小？“现在处于科技革命的关键时点，国内外超级公司都在进行创新，但纵观过去几轮康波周期，超级公司的存在恰恰是尾声，颠覆式创新通常由小企业‘送命式’的创新和试错去探索新的技术方向。”清华大学社会治理发展研究院院长助理孙海琳说，现实中很多资本寻求“快进快出”，这样的环境非常不利于原创性、颠覆式的创新。 　　此外，以基础软硬件为代表的“长跑”领域的硬科技也是资本应秉持“耐心”的方向。中国国际经济交流中心副理事长王一鸣认为，过去我国科技进步的主要路径是引进消化吸收再创新，技术源头在海外，原始创新能力较为薄弱。如今则需要从集成创新转向原始创新，应加强前瞻性基础研究，增强原始创新能力。以基础研究的突破带动引领性原创成果、战略性技术产品的重大突破。 　　资本为何要有“耐心” 　　一直以来，我国融资体系以间接融资为主，以银行为主导的间接融资强调低风险，追求短期的资金回报。而科技创新恰恰是高风险且长周期，这就需要“耐心资本”与之匹配。 　　“我国间接融资占比达90%，银行体系往往追求大企业、大项目，因为成本低、风险小，而科创体系不需要大钱，需要持续的稳定的小钱。银行体系更追求短期的资金回报，而科创体系从概念、研发、中试、产品到大规模生产周期非常长。银行体系需要抵押物，而科创体系轻资产没有抵押物。”王一鸣说。 　　王一鸣建议，应鼓励发展创业投资、股权投资和天使投资基金，满足处于不同生命周期科技企业的资金需求；支持长期资本、耐心资本、战略资本更多投向科技创新；积极探索信贷融资支持科技创新的新模式，释放银行体系支持科技创新的能力，形成全方位、多层次科技金融服务体系。 　　国家发改委价格监测中心副主任王建冬认为耐心资本有两层含义，一是从时间周期上看，坚持长期主义，持续不断的投资并承担必要的风险和成本；二是从方向选择上看，特别是看似短期不确定的方向更需要长远的眼光，对于一些进入科技创新无人区的领域，着眼于长远全局的耐心资本培育非常重要。 　　“对科技企业而言，信心和资本对于创新缺一不可，长期资本能帮助企业应对客观存在的市场不确定性，坚定科技企业的创新信心，跨越‘死亡之谷’。”中国信息通信研究院政策与经济研究所所长辛勇飞说。 　　资本如何练就“耐心” 　　想要资本练就“耐心”需要培育有利于壮大耐心资本的环境。 　　王建冬认为，要提升宏观政策的确定性和制度的长期性。对于前沿领域看不清楚时，政策要学会留白，有时候政策出得早，反而会阻碍行业的发展。 　　“资本的本性是逐利的，资本短期逐利挣快钱是资本的本能。而耐心资本必须有理性作为支撑。从政策角度来讲，应该做到分类施策。”辛勇飞说。 　　辛勇飞介绍，具体来讲，国际资本受国际大形势影响更多，在政策上可以结合我国高水平对外开放做政策体系化设计；社会资本是耐心资本的主要来源，要从指导思想和法制保障上坚决支持做大社会资本的盘子，通过构建稳定、透明、可预期的政策环境，带给社会资本更多的信心；从国有资本来看，在一些领域，国资已经作为耐心资本存在了，下一步可以在更多市场化的领域中发挥国资催化剂的作用，引导和激励更多社会资本进入长周期领域。