显著延缓高风险SMM进展华泰策略：杠杆资金风险接近尾声，静待产业资本增持

来源：华泰睿思 杠杆资金风险接近尾声，静待产业资本增持 上证指数创阶段性新低，投资者关注：①流动性风险几何？考察融资资金平仓压力，以质押物现金比例、融资担保比例衡量的杠杆水平低于年初，以中证500/1000测算本轮融资集中平仓压力或已接近尾声；托底资金中上周回购金额近700亿，创今年新高；②底部指标变化如何？融资活跃度低位回暖&产业资本转正&公募新发低位→市场底部夯实，目前融资活跃度处于低位但环比8月下旬小幅回暖、公募新发处于低位，仅产业资本增减持额尚未形成趋势增持，通常1M产业资本转正对应1-2个月后市场触底，且连续转正是关键。此外10只中证A500ETF或于9.10发售，阶段性增量资金可期。 核心观点 外资交易情绪仍处于低位，主动配置型外资净流入规模扩大 我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），上周，北向资金交易额仅为3839亿元，成交金额连续三周低于5000亿元，外资交易的情绪或仍处于相对低位。以EPFR统计的配置型外资中，2024.08.28-2024.09-04区间内，配置型外资持续净流出，上周净流出11亿元，流出规模环比收窄，其中主动配置型外资流出12亿元，环比净流出规模扩大，被动配置项外资净流入1亿元，环比转向净流入。QDII ETF上周净流出3亿元，环比转向净流出，且主要净流出中国香港，从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比回落。 短线资金环比转向净流出，回购金额创春节后新高 短线资金方面，上周散户资金净流出372亿元，环比转向净流出；融资资金净流出60亿元，环比转向净流出，融资余额回落至春节前水平，交易活跃度环比回落至7.9%，资金活跃度进一步回落。上周市场平均担保比例回落至234%，接近春节后新低水平（节前担保比例为225%）。结构上，融资资金净流入房地产、建筑、银行等行业，净流出电新、医药、非银等行业。超长线资金（产业资本&回购&宽基ETF）方面，ETF上周净流入58亿元，其中宽基ETF为流入主力，净流入71亿元，规模环比大幅收窄，上周回购金额为693亿元，回购规模环比有所回升，上周产业资本转向净减持。 公募基金仓位回落至4月底水平，9月私募基金观望态势增加 基金端，上周新成立偏股型基金37亿份，仍处于新发基金的低位区间，股票/混合基金权益仓位环比回落，上周普通股票型仓位/偏股混合型基金仓位分别为86%、79%。整体来看公募基金新发仍较为低迷，近期债券型基金发行占比明显提升。私募基金观望态势增加，根据私募排排网统计，截至8月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，与7月底持平，在增减仓意愿上，9月有76.4%的基金经理打算维持仓位不变，比上一个月上升10个百分点。供给侧，上周一级市场募资金额环比回落，分别新增IPO /定增/可转债股票3/2/4只，募集资金17亿元/7亿元/46亿元。 四大期货主力合约随股指波动，主力合约基差整体下行 上周四大期指主力合约随指数调整。期现价差方面，四大期指换月后，主力合约基差整体下行，IF主力合约期现价差0.97点下行至-4.75点，IH主力合约期现价差从1.79点 下行至-2.16点，IC主力合约期现价差从-10.71点下行至-13.25点，IM主力合约从-8.32点下行至-11.03点。跨期价差方面，IF跨期价由-12.2点扩大至-26.6点，IH跨期价差由0.0点扩大至1.6点，IC跨期价差-107.2点扩大至-119.6点，IM跨期价差由-179.2点扩大至-193.2点。从持仓变化来看，IF净持仓空头增加344手、IH净持仓空头减少2661手、IC净持仓多头增加3177手、IM净持仓空头减少 3820手。 风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。 正文 每周资金面概述 各类主力资金行为周观察 散户资金上周净流出约372亿元 散户资金上周净流出372亿元。①数量角度，7月新增开户数115.14万户，环比6月有所回升；②流量角度，年初以来散户资金呈现净流出态势，8月初至今散户资金累计净流出701亿元。 融资资金净流出约60亿元 融资资金上周净流出60.4亿元，融资交易活跃度环比回落。①上周融资资金净流出60.4亿元，春节后至今净流入2.17亿元，当前融资余额体量已接近2022年3月以来的区间下沿，②上周融资交易活跃度7.86%，环比回落，整体处于18年以来中枢位，③上周市场平均担保比例234.1%，环比回落，④结构上，融资资金净流入房地产、建筑、银行等板块，大幅净流出电力设备、医药、非银金融等板块。 公募新发仍处于底部区间，存量公募基金仓位回落 上周新成立偏股型基金36.85亿份，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。整体来看公募基金新发仍较为低迷，近期债券型基金发行占比明显提升。 上周股票型ETF净申购额为14亿份，净流入58亿元，其中宽基指数净流入71亿元。分板块来看，科技等板块净流入规模相对居前，行业中电子、国防军工行业净流入居前。 近期私募基金仓位有所回升 近期，私募基金股票仓位有所回升。根据私募排排网统计，截至8月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为73%，与7月底持平。从仓位分布来看，截至8月底，仓位在五成及以上的私募基金占比为86.3%，23.2%的私募处于满仓及加杠杆状态，较7月底上升4.2个百分点，仓位在80%以上（不含满仓）区间的私募占比也较7月底小幅提升。在增减仓意愿上，私募变化甚微。据统计，9月有76.4%的基金经理打算维持仓位不变，比上一个月上升10个百分点，5.2%的基金经理打算减仓或大幅减仓，比上一个月下降1.7个百分点。 北向资金交易额回落至4000亿以下，主动配置型外资净流出规模扩大 上周北向资金交易额仅为3839亿元，成交金额连续三周低于5000亿元。配置型资金中，2024.08.28-2024.09.04区间内，配置型外资持续净流出，上周净流出10.9亿元，其中主动配置型外资流出12.1亿元，环比净流出规模扩大，被动配置项外资流入1.2亿元，环比转向净流入。互联互通ETF方面，上周互联互通ETF净流入64亿元，环比收窄。 长线资金入市环比回升 险资入市环比回升。截至2024年6月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.32%，环比3月15.13%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.48%，环比3月12.25%小幅回升。 资金流向周观察 上周产业资本环比转向净减持 上周二级市场重要股东净减持8.30亿元，环比转向净减持。解禁市值方面，本周解禁市值356.43亿元，供给端压力环比小幅回升。回购方面，回购金额高位通常是市场底的有效指标，上周二级市场股票回购金额693亿元，回购预案金额为64亿元。 IPO募资金额环比回升 上周一级市场募资金额环比回升。上周新增IPO 3只，募资16.58亿元，新增定增股票2只，募资7.34亿元，新增可转债股票4只，募资48.52亿元。 QDII ETF上周净流出3亿元，溢价率环比回落 QDII ETF上周净流出3.27亿元。上周暂无新发QDII ETF。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比回落。 期货周观察：四大期指主力合约随指数表现分化 上周沪深300指数累计下挫2.71%，上证50指数下挫3.07%，中证500指数下跌2.19%，中证1000指数下跌2.62%。四大期指主力合约随指数调整，IF、IH分别累计下跌3.15%、3.47%；IC、IM分别累计下跌2.73%、3.12%。期现价差方面，四大期指换月后，主力合约基差整体下行，IF主力合约期现价差0.97点下行至-4.75点，IH主力合约期现价差从1.79点 下行至-2.16点，IC主力合约期现价差从-10.71点下行至-13.25点，IM主力合约从-8.32点下行至-11.03点。跨期价差方面，IF跨期价差（远月-当月）由-12.2点扩大至-26.6点，IH跨期价差（远月-当月）由0.0点扩大至1.6点，IC跨期价差（远月当月） -107.2点扩大至-119.6点，IM跨期价差（远月-当月）由-179.2点扩大至-193.2点。从前20席位持仓变化来看，本周IF净持仓空头增加344手、IH净持仓空头减少2661手、IC净持仓多头增加3177手、IM净持仓空头减少 3820手。 风险提示 估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。 数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。 相关研报 研报： 《资金透视： 资金面的两个重要观察》2024年9月9日