建银国际：维持华润啤酒“跑赢大市”评级 目标价下调至35.9港元

　　建银国际发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“跑赢大市”评级，将2024及2025财年盈利预测下调3%及11%，以反映第三季表现逊预期，以及该行对其销售展望更为保守，特别是在白酒类别中。目标价由38.1港元下调至35.9港元，认为公司将逐步提高派息率，由目前的约50%逐步增加至未来几年的60%至70%水平。

　　该行预计，华润啤酒今年下半年销售弱于预期，该行将其下半年销售增长预测，由增长2.5%下调至0.2%，并对其啤酒和白酒的收入增长预测，由持平及增长32.8%，下调至跌0.9%及增长8.1%。由于消费受抑及体育活动需求低于预期，该行对润啤下半年的啤酒销量及产品均价预测，由跌2.2%及增长2.4%，下调至跌2.9%及增长2.1%。

　　不过，该行认为润啤的销售网络及多元化产品组合，估计公司今年第三季仍将跑赢同业，预期公司次高档及以上类别的销售增长持续跑赢所有类别的平均水平。至于白酒类别的所有产品均受当前经济状况影响，消费受抑下，尽管基数较低及三至四个月的渠道库存健康，该行将白酒销售预测，由增长32.8%下调至升8.1%。

　　假设润啤短期内未能转势，建银国际对华润啤酒2025财年的收入预测为同比增长1.5%，当中啤酒和白酒的销售增长分别为0.9%和10%。此外，由于啤酒和白酒产品升级所带来的产品组合变化，预期2025财年公司整体毛利率将提升1个百分点至43.4%。由于宏观不确定性或令公司采取更保守的销售和市场推广策略，该行料2025财年的EBIT利润率增长1.5个百分点至19.4%。