生猪：如何看待11月下半月行情？

　　来源：紫金天风期货研究所

　　在10月集团企业出栏节奏加快，近期需求端环比小幅改善的情况下，集团企业出栏依旧相对积极，这主要是担心前两年的春节前行情再度重演，结合1-10月上市企业的年度出栏完成目标较预期偏低，市场部分上市集团以及规模化企业出现抢跑现象，市场呈现阶段性供需宽松，11月以来现货价格持续下跌。

　　由于11月下旬以后气温逐步下降以及月底冬至是终端需求旺季，加上11月底之后腌腊灌肠，市场肥猪需求逐步转好，在10月二育相对谨慎以及近期积极释放压栏压力的情况下，预期肥猪在需求旺季仍存局部偏紧的可能，但从目前来看今年暖冬的概率较大，若春节前低气温维持时间较短，将影响腌腊灌肠的数量，降低肥猪肉的需求，整体来看11月下旬有一波阶段性压栏，提振现货价格，但幅度有限。   

　　在抢跑导致短期供需宽松，而抢跑后有利于后期供应压力释放以及需求端逐步回暖的情况下，导致2411合约近期在17000关口有一定支撑，盘面升水空间不断拉大，而在技术面15000整数关口支撑较强，多头挺价情绪较强的情况下，2501合约持续小幅走强，逼近16000关口，市场呈现期强现弱的现象。

　　虽然近期市场出现部分抢跑现象，但由于市场对旺季需求毕竟有所期待，市场不会出现过度抛售，在需求旺季现货价格逐步止跌企稳的情况下，养殖端再度挺价销售，期强现弱格局或将反转，盘面在现货不具备持续大涨的情况下，上涨空间也将受限，2501合约预期在16000关口有一定压力。

　　还需要关注近期饲料原料价格波动情况，若玉米以及豆粕期货价格重心上移，远期养殖成本增加的情况下，也将一定程度上提振生猪远期合约价格。

　　1 供给端积极出栏，现货价格持续走弱

　　在10月集团企业出栏节奏加快，近期需求端环比小幅改善的情况下，集团企业出栏依旧相对积极，这主要是担心前两年的春节前行情再度重演，市场部分规模化企业出现抢跑现象，市场呈现阶段性供需充裕，11月以来现货价格持续下跌，下跌幅度较10月小幅增加，截止到11月13日，河南地区现货均价跌至16.5元/公斤附近。

　　伴随着商品猪现货价格持续下跌，市场情绪悲观，散户以及二育户的肥猪也开始抢跑出栏，在肥猪需求旺季没有来临的情况下，造成肥猪价格回调幅度加快，11月以来标肥价差持续反弹。但10月市场二育主体进场较为谨慎，这波二育的肥猪正常出栏时间是在冬至前，而冬至前逐步迎来肥猪需求旺季，因此预期11月下旬肥猪现货价格将迎来一些支撑，标肥价差再度走扩。

　　从出栏体重数据来看，近期无论三方咨询机构的商品猪出栏体重数据，还是农业农村部宰后体重数据，均出现小幅回落的趋势，可以看出从10月中旬之后，市场整体在释放三季度的压栏压力。从农业农村部宰后体重的同比数据来看，今年商品猪出栏体重还是处于相对偏高水平，市场商品猪的压栏压力并没有完全释放。

　　图1：河南地区生猪均价

　　2 母猪产能持续恢复，10月出栏节奏加快

　　农业农村部等五部联合发布2024年9月末能繁母猪存栏4062万头，月度环比上涨0.6%，同比减少4.2%；三方咨询机构中钢联样本企业数据统计，10月能繁母猪存栏量为环比涨0.39%，同比减少1。1%，涌益数据显示10月能繁母猪存栏量环比增0.27%，10月生猪价格超预期下跌，养殖端多持谨慎补栏情绪，加上担心疫情防控难度较大，因此10月能繁母猪存栏增长节奏较缓。

　　18家上市公司10月商品猪（包含仔猪）出栏1432万头，环比曾4.7%，同比增加12.6%，1-10月商品猪（包含仔猪）出栏1.18亿头，同比增加4%。10月上市集团公司的出栏节奏环比加快，但距离较2023年增加10%的目标还有较大的距离，因此11月以及12月上市企业若完成出栏目标，仍面临较大的出栏压力。

　　10月集团及规模化企业实际出栏较计划有所增加。钢联的数据显示，10月样本规模化企业计划出栏1134.8万头，实际销售1185.3万头，完成率104.45%，较9月增幅7.66%；整体来看10月以来市场对四季度生猪高价期待降低，出栏情绪较为积极。11月出栏计划虽较10月实际出栏有所增量，但幅度有限。

　　图5：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比

　　3 屠企开机率小幅震荡增加

　　截止到11月12日，屠宰企业开工率29.5%，较11月初上涨1个百分点，同比减少1个百分点。本周随着气温逐步降低，终端需求逐步改善，屠宰企业下游订单略有增加，但由于今年宏观消费环境较差以及替代品充足，市场对需求旺季猪肉需求相对悲观，因此接下来需求虽然环比逐步增加，但依然低于去年同期。此外本周屠宰利润小幅恶化，屠宰企业开工较为谨慎，短期需求虽有改善，但幅度不大。

　　截止到11月8日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.14%，近期呈现稳定趋势，与往年同期相比，处于历史相对低位。三季度以来屠宰企业进入冻品库存去库节奏，一是屠宰企业屠宰利润持续亏损，基本都以销定宰保鲜销，今年鲜销率基本在90%左右，屠宰企业入库意向不高，二是鲜肉与冻品价差扩大，冻品价格优势更明显，下游深加工及餐饮等行业采购冻品猪肉积极性提高。较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显。根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在7元/斤，也就意味着，如果没有疫病，四季度企业入库意向不高，基本高鲜销为主。

　　图8：屠宰企业日度屠宰量

　　4 基差以及价差回落

　　截止到11月13日，2411合约基差为-585，在交割月2411合约出现明显的升水，主要是11月下旬气温下降，终端需求环比逐步增加，加上南方腌腊灌肠启动，市场对现货价格相对乐观。   

　　11月以来2501合约基差逐步回落，截止到11月13日，2501合约基差为680，这波基差回落主要是10月以来集团企业出栏节奏加快，减缓后期供应压力，因此现货价格持续回落，但由于2501合约最后交割时间对应的是春节后需求淡季，因此2501合约仍表现为贴水。

　　2401合约与2503合约价差逐步走高，11月出栏较为积极，加上肥猪较少，以及2501在支撑关口的坚挺，让资金对2501合约有所亲昧。但二季度母猪产能的恢复，对应的是节后需求淡季，市场对上半年的价格并不乐观，因此2401合约与2403合约价差走扩，预期价差2000是顶点，若价差超过2000，可以做反套，驱动是价差套利。

　　图11：2411及2501合约基差