英伟达还能牛多久？

　　下周，英伟达即将发布三季度财务报告。尽管年初至今，英伟达股价涨幅超过140%，成为本轮科技股牛市当之无愧的龙头。对于即将发布的三季报，投资机构仍然普遍看好。但也有不少机构，对于其业绩能否支撑如此高的估值表示怀疑。

　　多家机构上调目标价

　　英伟达2025财年的第三财季，截至10月底。公司已在官网披露将在当地时间11月20日，也就是北京时间21日凌晨发布。对于第三财季，英伟达在8月28日发布的第二财季财报中，预计营收325亿美元，上下浮动2%，也就是预计在318.5亿美元到331.5亿美元之间，美国通用会计准则下的毛利润率预计在74.4%到75%，上下浮动0.5个百分点。

　　记者统计了多家机构的报告发现，在三季报发布前夕，多位华尔街分析师上调英伟达目标价。分析师普遍认为，目前AI应用发展仍处于早期阶段，该公司最新的人工智能芯片Blackwell周期将继续推动英伟达业绩上行。

　　其中，摩根士丹利分析师Joseph Moore预期，Blackwell周期将在下半场继续推动有意义的上涨。Moore预计，Blackwell最新季度的销售额可能达到近50亿美元至60亿美元。在产品需求方面，虽然H100的需求较弱，但H20的需求却更强劲。这种模式与前几个季度的情况一致，当时英伟达的销售额超出预期约20亿美元，并预计实现连续增长。该分析师还预测，英伟达第三财季的毛利率将有所提高。

　　而Piper Sandler分析师Harsh Kumar在一份客户报告中表示：鉴于英伟达在人工智能加速器领域的主导地位以及即将推出的Blackwell架构，将英伟达列为投资首选。2025年人工智能加速器的总市场规模将继续上升，而英伟达“占据有利位置”，有望占领最大市场份额。该分析师将英伟达目标价从140美元上调至175美元。

　　Melius Research分析师Ben Reitzes看好英伟达的主要理由，是各大科技企业，仍然继续在人工智能领域投入重金，而英伟达是其中最为受益的公司。Reitzes认为，美股五大科技企业，微软、亚马逊、Meta、Alphabet旗下谷歌和甲骨文的AI基础设施资本支出计划“非常稳健”，预测这些公司的数据中心资本支出到2025年将增长24%，达到2820亿美元。

　　Reitzes强调，随着英伟达加大其下一代人工智能芯片Blackwell的生产，这一趋势仍处于早期阶段。AI仍在发展，计算密集型催化剂/用例还处于起步阶段。英伟达的优势仍然巨大。他将英伟达的目标价从165美元上调至185美元。

　　汇丰银行分析师更为乐观，直接将英伟达目标价从145美元上调至200美元，是最为看好英伟达后市的主流机构。

　　Blackwell架构芯片成催化剂

　　英伟达近日首次公布了Blackwell GPU在AI训练工作负载中的成绩，在训练大模型时比上一代Hopper芯片快2.2倍。这也让众多分析师看好这款芯片的前景。

　　而这款万众瞩目的芯片，近日已经开始落实交付客户。

　　本周三，英伟达在东京举行的英伟达AI峰会上宣布了与日本电信巨头软银的一系列合作，包括在日本建造AI基础设施以及最大的AI工厂等，旨在加速日本的主权AI计划。

　　双方宣布，软银计划基于英伟达Blackwell架构的B200 GPU打造“日本最强大”的AI超级计算机，以支持广泛的本地服务，计划于2025年初开始构建。

　　软银集团创始人兼CEO孙正义表示，AI革命是“未来最令人兴奋、最具活力的前端趋势”：“从神经网络、大语言模型、代理到机器人，它们不是工具，而是一种技能，能够完成任务……这就是为什么我们意识到，这个行业实际上不是IT行业的过渡。”

　　孙正义还在对话中透露，自己曾经3次“差点”成为英伟达的大股东：“（10年前）市场不理解英伟达的价值，你们的未来令人难以置信，但市场并不理解这点。我们还曾讨论将两家公司合并。现在，我们要一起创造不可思议的价值了。”

　　已有机构选择卖出

　　美国上市公司密集发布三季报，同时，各大投资机构也陆续公布三季度13F报告。一些大型投资机构的交易动作浮出水面。总体来看，减仓美国龙头科技股是一个较大的共性。英伟达同样遭到不少机构减持。

　　其中，景林资产的持仓调整变化非常明显。该机构持股其总市值从上季度的37.9亿美元降至31.5亿美元，其中，减持科技股非常明显。景林在该季度清仓了包括英伟达、特斯拉、亚马逊、微软等在内的12只股票。

　　桥水第三季度持仓总市值达177亿美元，上一季度总市值为192亿美元，环比下降8%。其中，英伟达位列桥水第四大持股股票，持仓约475万股，持仓市值约为5.77亿美元，占投资组合比例为3.27%。但从持股数量上看，桥水的持仓数量较上季度减少27.48%。

　　高瓴虽然继续重仓科技类股票，但减持了一些前期布局的科技龙头，如亚马逊和英伟达。

　　除了机构，伴随着英伟达股价的进一步飙涨，包括黄仁勋在内的英伟达高管在股市上套现了总计超18亿美元，数据显示，英伟达高管和董事今年合计减持了近1100万股股票，是计入拆股影响后至少2020年以来减持规模最大的一年。