国泰君安：反弹之后震荡相持 题材延续

　　本报告导读：

　　政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段沪指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续但重点在个股和主题。重视无风险利率下降，看好科技消费。

　　投资要点：

　　大势研判：跨年反弹行情仍会延续，重点不在股指而个股将活跃。

　　在11 月24 日沪指逼近3200 之际，国泰君安策略提出“做好跨年反弹的准备”、“备战跨年反弹”，近期沪指反弹至3500 点后有所回落。对于后市，关于中国股市2025 年展望可详见我们于12 月9 日发布的年度策略《迎接“转型牛”》；对于短期行情走势，我们的看法：1）政治局会议与中央经济工作会议所提的超常规逆周期调节、更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、全方面扩大国内需求、大力提振消费以及稳住楼市与股市等新提法，都是近年来所罕见。

　　折射出决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的积极态度，这对于呵护当下市场情绪与维持股市流动性具有重要作用，因此跨年反弹行情还会延续，不会如2023 年末般立马冷却，个股机会仍将活跃。2）但是自跨年反弹启动以来，乐观的预期已经有所表达，相关的政策已经有所预期，政策的分歧开始逐步减小，市场需要看到更有细节更有力度的举措，我们判断下一阶段沪指以震荡相持为主。

　　3）我们维持在特朗普上台前，跨年反弹和主题交易仍有空间的总体判断。

　　一个长周期的变量正在拉开序幕，中国股市发展的新动力：无风险利率下降，推动增量资金入市；国债利率破2，投资人对债券的兴趣会慢慢下降，而对股票和权益的兴趣会逐步提升。这是动态变化的过程：当资产回报率下降、债券利率相对高位但开始下移，投资人既有寻找安全资产的需求，同时也可以享受到仍还不错的票息收益与价差收益。但是，当利率下降到比较低的水平（国际经验是2%），投资者所获取的票息收益较低，价差收益小且获取难度变大，将导致投资人对债券的兴趣会慢慢降低，而对股票和权益的兴趣会逐步提升。这一点在美国与日本都曾经出现过。展望2025，如若适度宽松的货币政策将推动利率下调35-50bp，那么存量利率有望接近1%而长期债券利率有望接近1.5%。站在当下，居民和机构的资产配置行为或迎来一个长周期的转折，无风险利率下降推动增量资金入市。

　　行业比较：下一阶段跨年反弹重主题轻指数，看好科技与消费。推荐：1）货币政策与股市流动性宽松，关注估值分位不高且存在催化的AI 应用/信创/军工。2）政策强调扩内需、稳地产、促消费，部分地产链和消费题材股迎来估值修复，推荐受益地产政策预期，促消费预期以及年货旺季临近的厨电/家居/休闲食品/港股互联网等。3）中国发展科技的决心以及制造业尾部淘汰的可能，科技成长是中期主线，推荐新能源/半导体/机械/汽车。并逐步布局高分红。

　　主题推荐：1、首发经济：提振内需新增量，看好新品/首店需求催化的会展/营销服务、展览设备和AI 终端创新产品。2、冰雪经济：政策推进冰雪运动普及发展，看好冰雪场馆设计/施工、冰雪装备和冰雪消费产业链。3、银发经济：金融支持政策落地，看好保险/医疗器械/可穿戴设备。4、并购重组：跨界并购、收购未盈利资产的监管宽容度提升，看好科技链主企业和受益格局优化的传统龙头。

　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。