半导体投资专家，“芒格信徒”银华方建：往后看3年，这一方向或还能继续保持高增速

　　来源：六里投资报

　　近期半导体行业利好消息不断。

　　一方面，中美芯片博弈白热化， 12英寸半导体硅片国产化进程加速；另一方面，以豆包为代表的AI应用持续迭代升级。市场层面也在不断给出正向反馈，掀起市场热潮！

　　在半导体相关的ETF投资如火如荼之时，投资报却观察发现，一些主动型的行业主题基金能取得显著的超额收益，方建管理的银华集成电路基金便是其中翘楚。他所管理的银华集成电路A在2022年、2023年连续跑赢半导体指数（801081.SI）和业绩基准。（银华集成电路混合A在2022年、2023年的业绩分别为-13.23%、4.60%；同期业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%。半导体指数（801081.SI）基期为1999年12月30日，2022年、2023年收益率分别为-30.05%、-12.77%。基金业绩、基金基准收益数据来源：基金定期报告截至2024.9.30；指数业绩数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数历史业绩不预示未来表现）

　　究其根本，基金经理能力圈与在管基金的赛道的契合度、基金经理本身投资方法的有效性，都是其能够跑赢指数的核心。

　　资料显示，方建原就是主攻半导体材料专业的清华博士，在投身投资领域后，先后曾在私募、公募基金任职；在投资上极为推崇投资大师查理·芒格。

　　芒格曾经说过，“我这里有三条锦囊：第一，与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些好企业。

　　第二，如果一家公司的成长性足够好，即便股价高一点，也是值得买入的。

　　第三，投资股票不仅仅是买这家公司的行业机会、产品与商业模式，更重要的是这家公司的管理层是否是一群有抱负、善于管理的人。”

　　这几点，被方建列为成长股投资中的原则圭臬，贯穿于投资的始终。

　　目前，方建在银华基金管理5只产品，截至三季度末，总管理规模为40多亿元，或正处在一个合适的管理半径内。（方建在管5只产品为银华智荟内在价值灵活配置混合发起式、银华乐享混合、银华集成电路混合、银华新锐成长混合、银华惠享三年定开混合，产品规模分别为2.22亿元、3.39亿元、31.03亿元、2.07亿元、3.48亿元。数据来源：基金定期报告；截至2024.9.30）

　　这其中，方建管理时间最长的产品是银华智荟内在价值。截至今年三季度末，该基金A份额成立以来回报为57.66%，斩获42.05%的超额收益；成立于弱市中的集成电路A份额则成立以来跑出了9.44%的超额收益。（数据来源：基金定期报告，银华智荟内在价值统计区间为2017年9月28日至2024年9月30日，同期业绩基准收益为15.61%；银华集成电路统计区间为2021年12月8日至2024年9月30日，成立以来收益为-12.68%，同期业绩基准收益为-22.12%）

　　他这套源自芒格的理念方法，在A股的实践中再次证明了它的有效性。

　　能力圈与产品契合

　　跑赢半导体行业指数（801081.SI），创造超额收益

　　方建是清华大学直博，主攻半导体材料，师从半导体材料领域院士，并参与过“973”、“863”等国家重要课题。

　　可以说，作为管理半导体主题基金的基金经理，方建的学历背景、能力圈与产品正相契合。

　　银华集成电路基金成立于2021年12月，同时由方建开始管理。

　　这一基金的成立时间恰好处于半导体周期的下行阶段，在2022年、2023年，申万二级半导体指数（801081.SI）的单年度涨跌幅分别为-37.11%、-5.60%；（指数业绩数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数历史业绩不预示未来表现）

　　而在行业的这一弱市阶段，银华集成电路A在2022年、2023年的单年度回报分别为-13.23%、4.60%，同时跑赢半导体行业指数与业绩基准。（银华集成电路混合A在2022年、2023年的业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%。基金业绩、基金基准收益数据来源：基金定期报告截至2024.9.30）

　　相当于这两年比半导体指数（801081.SI）分别跑出了约20点和10个点的超额收益。

　　从基金规模来看，可能是受到基金经理能力和风格的吸引；

　　即便是在半导体的弱市阶段，银华集成电路的合并份额在2022年、2023年内不断增长，从2021年12月成立时的9.15亿份一路增加到2023年末时的38.05亿份，两年时间份额翻三倍不止。（数据来源：基金定期报告）

　　买优质的成长性资产

　　在A股这一方法同样卓有成效

　　银华集成电路之所以可以跑出超额收益，一方面是基金经理能力圈与赛道本身的契合度，另一方面，就是基金经理本身投资方法的有效性。

　　方建的投资理念很清晰，内核也十分朴素，

　　他向投资报介绍，可以用一句话来概括他的框架基础，就是“以‘合理价格’买入‘优质的成长公司’并‘长期持有’”。

　　落实到方法论，怎么去判断‘合理价格’？

　　方建认为，核心是要去观察一家公司距离它的市值天花板，还存在多远的距离。

　　而‘优质的成长公司’，一大维度是根据公募资金久期的实际情况，筛选出未来3-5年增长最快的行业；

　　另一核心维度在于成长的“确定性”，也就是一家公司究竟能不能长大。

　　如果一家公司在高速增长的过程中，依然距离其市值天花板有较远的距离，并且有较为确定性的概率能够持续成长，那么这一类公司显然是值得重配持有的成长性资产。

　　比如现在国内的半导体行业，很多公司其实是在复刻美国同类型公司20年前走过的路；

　　其成长的方向和目标都是相对明确的，叠加半导体行业固有的马太效应，半导体行业中好公司的确定性非常之高。

　　而现在，在维持估值不变的预设下，业绩增速就是判断公司成长性的重要落脚点。

　　方建关注的半导体国产化这一板块，正是未来3-5年业绩增速较快、并且长期确定性较高的方向。

　　从这一理念本身来说，很多人其实有所质疑，巴芒的价值投资理念是否真的适用于波动巨大的成长股投资；

　　但就像芒格所说的那样，“All intelligent investing is value investing．”

　　作为芒格的拥趸，方建在跟投资报的交流中，也显示他对芒格的成长股投资有着自己的理解，“巴芒持有的一些股票从现在的角度来看是价值股，但在当年所处环境中却是最好的成长股。”

　　包括他们所投资的某国产新能源汽车龙头，其静态估值在最初买入的时候也绝对不低；

　　但公司市值与预期天花板间有着巨大的距离、不断消化高估值的成长性，长大的确定性，都从后验视角证明了这一成长股投资案例的正确性。

　　方建的理念与方法也是如此，坚持买好公司、买好股票、长期持有。

　　他所管理的银华智荟内在A成立以来斩获了42.05%的超额收益，足以证明，即便是在A股这样的高波动、强博弈的市场中，这一方法依然卓有成效。（数据来源：基金定期报告，银华智荟内在价值统计区间为2017年9月28日至2024年9月30日，成立以来回报为57.66%，同期业绩基准收益为15.61%）

　　看长做长，敢于重仓

　　享受到半导体龙头丰厚回报

　　就像巴芒敢于将对好公司下重手一样，对一家公司深入研究实为不易，真正选出来的好公司弥足珍贵，方建对于自己看好的标的也从来不吝重仓。

　　以2024年基金中报全部持仓为例，银华集成电路基金的组合中仅有18只个股，其中2只占比不足0.01%。

　　组合的前十大集中度高达88.74%，对于看好的个股非常敢于重仓。

　　重仓的同时，方建的方法论注定了，他的持股时间可能会比较长。

　　根据基金定期报告的数据，它在三季度末的前十大，有不少都是在2022年四季度、2023年一季度买进。

　　从这一点来说，方建在践行芒格所说的“不去赚估值波动的钱，而去赚公司业绩增长的钱”这一点上，可谓知行合一。

　　半导体国产化方向

　　或能继续保持高增速度

　　而方建关注的方向，主要集中于半导体国产化方向

　　方建表示，半导体国产化是当今少有的几个亮点之一，有业绩、有估值、有前景；

　　往后看3年，这一方向可能仍将继续保持较高的增速。“半导体行业是时间的朋友，只有看长做长才能不惧波动。”方建在采访中说。

　　对于是否要通过适当的止盈、止损来平滑净值波动这一问题，方建回复投资报的答案很明确，“如果资产本身是大概率向上的话，做波段做错的概率很大。”

　　因此，对于择时这一问题，方建更愿意将选择权交还给持有人本身，视资金属性和对风险的承受能力而定。

　　持有人、基金经理

　　与上市公司的三方共赢

　　由于成长股本身固有的高波动属性，再加上敢于重仓、看长做长的方法下，基金净值难免出现一定波动，这个时候持有人的理解就显得尤为重要。

　　理解不仅是面对风险和波动，更是对基金经理风格与方法的理解与认同。

　　“投资中比拼的是对正确理念和有效方法论的坚持，选择了某种方法论，就会产生对应的投资结果。” 

　　因此，持有人在选择基金时，根据基金经理过去的风格判断，基金产品是否适合自己，而基金经理能够实现的，是让风格坚定不漂移。

　　方建2018年接手银华智荟内在价值，最初管理规模只有2000万，坚持巴芒方法论，弱市中规模逆势增长到今年三季度末42.18亿元的管理规模；

　　银华集成电路混合持有人户数从2022年中报的15985户增至2024年中报的89458户，增幅近4.6倍。方建也吸引了不少接受、理解自己投资风格的“铁杆粉丝”的长期持有。（数据来源：基金定期报告）

　　银华集成电路从2023年以来的机构持有比例一直高于50%，个人持有的总份额同样在不断增加，促使基金管理规模不断增长。（数据来源：基金定期报告）

　　互相成就不仅在于基金经理与持有人之间，同样体现在投资上市公司的过程中。

　　对于普通投资者来说，上市公司或许更像是一行行代码、一个个代称，而基金经理只有透过这层薄雾，才能够实打实地将资本市场有限的资源配置给最具成长性的公司。

　　“基金经理去买一家公司，不仅仅是买股票，其实也是在以资本市场的角度去给公司赋能。

　　买到一家好公司，这家好公司也能给基金经理赋能，能为投资者创造好的收益，这是一个三方互相赋能、互相成就的过程。

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　　风险提示：

　　基金的过往业绩并不预示其未来表现， 基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

　　方建履历：博士学位。曾就职于北京神农投资管理股份有限公司、南方基金管理股份有限公司，2018年5月，加入银华基金。现管理基金：银华智荟内在价值灵活配置混合发起式A（2018.6.20起）、银华乐享混合A（2021.6.22起）、银华集成电路混合A/C（2021.12.8起）、银华新锐成长混合A/C（2022.3.31起）、银华乐享混合C（2022.5.16起）、银华智荟内在价值灵活配置混合发起C（2022.7.21起）、银华惠享三年定开混合（2023.12.5）。方建现管理基金业绩如下：银华智荟内在价值灵活配置混合发起式A成立于2017年9月28日，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为63.29%、68.90%、40.09%、-22.56%、-20.67%、57.66%，同期业绩比较基准收益率依次为20.09%、15.25%、-1.96%、-12.66%、-7.58%、15.61%。银华智荟内在价值灵活配置混合发起式C成立于2022年7月21日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-21.17%、-38.43%，同期业绩比较基准收益率依次为-7.58%、-0.18%。银华乐享混合A成立于2020年12月23日，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为7.28%、-25.94%、-28.94%、-40.27%。同期业绩比较基准收益率依次为-3.20%、-14.08%、-8.16%、-9.99%。银华乐享混合C成立于2022年5月16日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-29.24%、-29.11%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.16%、4.36%。银华集成电路混合A于2021年12月8日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-13.23%、4.60%、-12.68%。同期业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%、-22.12%。银华集成电路混合C于2021年12月8日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-13.40%、4.37%、-13.17%。同期业绩比较基准收益率依次为-24.80%、-2.65%、-22.12%。银华新锐成长混合A成立于2022年3月31日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-18.87%、-18.23%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.91%、-0.76%。银华新锐成长混合C成立于2022年3月31日，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-19.52%、-19.85%，同期业绩比较基准收益率依次为-8.91%、-0.76%。银华惠享三年定开混合成立于2023年12月5日，自基金合同生效起至今的净值增长率为10.44%，同期业绩比较基准收益率为14.90%。（数据来源：基金定期报告；截至2024.9.30）

　　投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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