江淮汽车智能化幻影：年内涨幅第一扣非净利连年亏损

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　　若论2024年谁是A股股价涨幅排名第一的整车上市公司，非江淮汽车（600418）莫属。截至11月7日收盘，江淮汽车年内涨幅超过150%，领涨A股汽车整车行业，公司市值一度超过900亿元。其大涨很大一部分要归功于新能源车智能化的故事，只不过，理想很丰满、现实很骨感，公司前三季度新能源乘用车销量仅增长1.48%，远低于中国新能源车销量超30%的增速。

　　江淮汽车业绩层面乏善可陈。前三季度虽然实现了6.25亿元的净利润，但主要来自于资产处置收益和其他收益等非经常性科目，以如此业绩何以能支撑目前近900亿元的市值？

　　年内涨超一倍的故事

　　江淮汽车主营业务为乘用车、商用车、客车、底盘及其他。在燃油车时代，江淮汽车曾经有产品的高光时刻，其开发的SUV、MPV产品也受到了消费者的欢迎。只不过，在近年来向新能源转型过程中，公司并没有很好的把握住机会，这也导致公司扣非净利润持续亏损。

　　2024年，江淮汽车股价实现大翻身。A股有长城汽车、比亚迪、长安汽车、广汽集团、赛力斯、江淮汽车、海马汽车及北汽蓝谷等8家乘用车上市公司。不过，江淮汽车今年以来的涨幅超150%，在11月初更是创下历史新高，比第二名赛力斯78.31%的涨幅翻了一倍。

　　江淮汽车的持续上涨主要来自于与华为的合作驱动。2023年12月，江淮汽车公告称，与华为终端有限公司签署《智能新能源汽车合作协议》，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车。

　　在A股市场，赛力斯通过与华为合作推出了问界系列车型，受到消费者追捧，业绩爆涨，公司股价到目前为止上涨超过4倍。这种成功也被其他车企效仿，继赛力斯之后，奇瑞汽车、北汽蓝谷先后与华为合作推出了新能源汽车产品。

　　据江淮汽车2023年年报，公司拟与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动车。

　　2023年，江淮汽车开始投资建设“年产20晚辆中高端智能纯电动乘用车建设项目”，该项目预算数为11.08亿元，截至2023年底，该项目期末在建工程余额为3.12亿元，至今年上半年该项目期末余额为5.76亿元；此外，公司还投资“高端纯电平台四座轿车纯电产品固定资产项目”，至今年上半年末在建工程余额为3.64亿元，该项目预算数为10.58亿元。

　　为此，江淮汽车还在10月推出非公开发行股票预案，拟募集不超过49亿元，用于高端智能化平台项目，该项目的总投资为58.75亿元。江淮汽车表示，该项目为研发项目，不涉及生产能力建设，不直接产生经济效益。

　　公开信息显示，江淮汽车与华为合作的品牌为尊界，其首款车将于2025年春天发布。近日，华为常务董事、智能汽车解决方案BU董事长余承东在2024智能网联汽车大会上透露，华为与江淮汽车合作的尊界首款车型将在广州车展亮相，2025年春天上市，是一款售价超过100万元的高性能车。

　　但尊界首款车能否热销成为爆款尚待验证。天风证券8月底指出，目前华为智选车已有三个品牌的五款车型上市，包括问界 M5/M7/M9、智界 S7、享界 S9，目前来看仅问界系列大获成功，成为了爆款车；智界S7虽然有鸿蒙智行的加持，但其销量并不出彩；8月发布的享界S9，售价在40万元上下，从北汽蓝谷9月、10月销量看，该车并没有给其带来特别明显的销售提振。尊界超100万元的高性能车目前也只是在讲故事阶段，尚是一个朦胧的影子。

　　非经常损益贡献大

　　与资本市场高预期成对比的却是江淮汽车较差的业绩基本面。

　　前三季度，江淮汽车营收和净利润分别为322.06亿元和6.25亿元，同比下降5.06%和增长239.86%；扣非净利润为-2.31亿元，其中三季度为-3.23亿元。公司前三季度扣非利润较上年同期的-5.29亿元明显改善，但依然处于亏损之中。

　　事实上，扣非净利润亏损已成为江淮汽车的常态，公司扣非净利润为正的年份需要追溯到2016年，在2017年小幅亏损0.93亿元之后，公司扣非净利润一直处于较大亏损之中，2017-2023年江淮汽车累计扣非净利润亏损超过110亿元。