10万亿元化债措施将如何影响GDP、投资、民生？

记者 王珍

　　据新华社周五消息，十四届全国人大常委会第十二次会议通过议案，批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。新增限额为专项债务，2024-2026年每年安排2万亿元。

　　除一次性增加专项债限额外，财政部表示， 从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，用于化债，两者合计，共增加10万亿元化债资源。

　　分析师指出，安排10万亿元地方政府专项债置换隐债，力度空前。一方面，这反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心，另一方面，大规模债务置换有利于降低地方政府债务的付息成本，缓解收支压力，使其腾出空间更好发展经济、保障民生。

　　据银河证券测算，按照每年2万亿元债务置换规模计算，每年可至少增加地方政府财政支出1万亿元，这部分资金无论是直接用于民生相关的财政支出还是投资，均能拉动有效需求回升。财政支出提升1万亿元，预计至少带动GDP增速0.76%。

　　以下是界面新闻采访和摘录的部分机构观点

　　中诚信国际：预计新一轮债务置换大概率将继续通过特殊再融资债进行

　　相较此前部分市场观点预期的国债置换地方债务，通过地方政府债券置换本质仍是地方政府作为债务主体，主要通过转变债务形式缓释债务风险，或主要出于防范道德风险、避免出现“中央兜底”预期的考虑。预计新一轮债务置换大概率将继续通过特殊再融资债进行。

　　另一方面，地方专项债不计入赤字，不影响年内狭义赤字率，操作较为方便，且当前基建专项债项目趋于饱和、资金使用效率下滑，用于化债也是落实二十届三中全会“合理扩大地方政府专项债券支持范围”要求的体现，有助于更好发挥资金使用效益。

　　本次发布会未提及偿还拖欠企业账款，或表明新一轮置换对象主要为纳入政府债务信息平台的隐性债务，积极助力5-10年化债计划顺利推进，推动实现存量隐性债务清零。不过，清理拖欠企业账款仍是当前政策重点，且地方政府债务存量限额仍有一定空间，预计后续偿还拖欠企业账款的特殊再融资债额度或主要来自于盘活存量地方债务限额。

　　银河证券：本轮化债有望带动民间投资预期和增速回升

　　隐性债务大部分集中在城投债务中，从目前城投债务到期量来看，2022年-2027年是债务集中到期还本的高峰期，每年到期量均在2万亿元以上，而此后偿债压力将大幅降低。如果主要对以上到期债务进行置换，实际上可以起到债务展期的作用，部分增加当期可支配财力。

　　按照每年2万亿元债务置换规模计算，预计每年可至少增加地方政府财政支出1万亿元，这部分资金无论是直接用于民生相关的财政支出还是投资，均能拉动有效需求回升。财政支出提升1万亿元，预计至少带动GDP增速0.76%。

　　其次，新一轮化债还将缓解和改善市场流动性，有助于提振市场预期。化债限额在支持地方化解存量隐性债务的同时，还将间接消化部分企业欠款。近年来企业应收账款的平均回款周期大幅上升，民间固定资产投资完成额累计增速持续下降。新一轮化债将大幅改善当前经济循环中的“多角债”问题，有望带动民间投资预期和增速回升。

　　民生证券：将有更多的财政资源可以向民生倾斜

　　化债新政开启后，对民生的“利”，或可以在很大程度上对冲对基建的“弊”。

　　地方政府基建投资的主要资金来源之一是地方融资平台，因此在化债周期开启、城投融资受限后，通常会伴随基建投资增速的走弱。2023年起重点化债省市的投资增速持续落后于全国水平，就说明了化债对地方项目建设的负面影响。

　　但若是单把目光聚焦于基建，无法勾勒出化债对经济影响的全貌，还需要综合考虑化债对民生保障的影响。对于居民端来说，在降低地方政府还本付息压力后，将有更多的财政资源可以向民生倾斜，有助于修复居民的信心，这也解释了为何财政端债务付息支出与民生支出存在“此消彼长”的效应。对于企业端来说，从微观视角来看，当前建筑行业负债规模偏高，化债工作的大规模开启或可改善企业欠款偿还情况。

　　粤开证券：债务置换有助于城投公司转型

　　此次债务置换规模力度很大，体现了“发展中化债”和“以时间换空间”的思路，同时反映出中央政府化解地方政府债务风险并推动经济增长的决心。

　　在当前地方政府面临较大债务压力与经济发展任务的双重背景下，新一轮债务置换具有重要意义。对于地方政府而言，发行地方政府债券置换隐性债务有利于实现隐性债务显性化，优化地方债务结构，减轻付息压力。更为重要的是，通过债务置换释放出的财政空间，地方政府能更灵活地调配资源，支持关键领域和薄弱环节的发展，如教育、医疗、环保等，从而增强地方经济的内生动力和社会福祉。

　　对于城投公司而言，债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，轻装上阵，为城投公司的转型发展提供坚实基础。长期以来，城投公司作为地方政府投融资的重要助手，在推动基础设施建设、促进城镇化进程中发挥了不可替代的作用。然而，随着前期大规模投资带来的债务积累，部分城投公司面临债务负担较重、资金链紧张等一系列问题，生存尚存问题，转型更是无从谈起。通过债务置换，城投公司能够有序剥离隐性债务，实现债务责任在政府与平台之间的明确划分，即“政府的归政府、平台的归平台”，从而降低债务负担、提升财务稳健性，将更多精力和资源投入到经营性业务的发展中。

　　东方金诚：央行有可能再度下调存款准备金率0.5个百分点

　　2024年至2026年，每年大约会安排2.8万亿元专项债化解隐性债务，这意味着在这期间，每年地方政府可“腾出”约2.8万亿元的化债资金，用于稳增长和巩固“三保”（保基本民生、保工资、保运转支出），大约相当于2023年GDP总量的2.2%。

　　地方政府专项债限额上调后，我们判断，今年年底前有可能至少新增发行1.6万亿元专项债，用于置换到期隐债，这意味着11月和12月将再现政府债券发行高峰。为配合这部分地方政府债券发行，年底前央行有可能再度下调存款准备金率0.5个百分点，向银行体系释放长期资金约1万亿元。

　　财政部宣布，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，其中包括“积极利用可提升的赤字空间”。我们判断，这意味着2025年目标财政赤字率将从今年的3.0%上调至3.5%-4.0%左右，积极财政政策的空间进一步打开。考虑到当前我国政府负债率远低于G20国家和全球平均水平，未来还有较大举债空间，由此，上调目标赤字率不会削弱我国财政可持续性，也不会显著增加通胀风险。