[深度解读] 德力股份转型新领域 投巨资进军游戏和影视业

　　中国证券网讯（记者 黄群 胡心宇）主业不振，拟进军新兴领域的德力股份终获进展。在今年初与绿岸网络传出短暂绯闻后，经过四个月等待，德力股份发布重组预案，拟斥资9.3亿元迎娶游戏公司武神世纪。同时，公司还豪掷9000万元揽下影视公司派格华创三成股权。 　　9.3亿大手笔并购 进军游戏业务 　　德力股份7月15日晚间发布重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买武神世纪100%股权。其中，以13.66元/股价格向刘毅等5名自然人、美拓创景以及智盈泽成购买所持武神世纪65%股权；以现金方式购买上述股东手中剩余35%股权。同时以12.29元/股募价格集配套资金，用于支付本次交易现金对价。截至2014年4月30日，武神世纪账面资金9335.27万元，评估值9.3亿元，评估增值率896.22%。德力股份预计募集配套资金不超过3.1亿元，本次交易总金额12.4亿元，拟向交易对方发行股份数4425.33万股。 　　资料显示，此次重组标的北京武神世纪网络技术股份有限公司成立于2008年，是一家致力于高端网络游戏产品研发及运营为一体的高科技公司，在北京、上海、厦门拥有多支游戏研发团队和运营分支机构。目前，武神世纪的主要业务包括端游与手游的开发和运营。 　　据介绍，武神世纪在2010年推出第一款端游，并于2013年进入手游转型期。2013年推出的自主研发手游《三国裂》得到了玩家的积极响应和市场好评。截至2014年4月30日，武神世纪尚有4款手游在研发中，其中今年下半年《主公向前冲》将会上线，《艾琳娜战记》预计明年上半年上线，为其业绩带来新的收入增长点。武神世纪预计2014年及以后年度每年将有2-4款手游上线。 　　财务数据显示，2012年、2013年武神世纪分别实现营业收入2.16亿元、1.13亿元，对应净利润6453.01万元、2317.64万元。2014年1-4月，武神世纪营业收入3771.02万元，净利润1672.4万元。其承诺2014年-2016年每年实现的经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于6000万元、7800万元、10140万元。而就在2013年，德力股份实现净利润8011万元，同比下降。 　　斥资9000万 “傍上”影视公司 　　或许是收购武神世纪不够胃口，德力股份同日还宣布了另一重磅消息，拟进军影视业。公司拟投资9000万元收购北京派格太合泛在文化传媒有限公司（以下简称“派格泛在”）持有的东阳派格华创影视传媒有限公司（以下简称“标的公司”）30%股权。 　　尽管标的公司2014年3月20日刚刚成立，但其母公司派格泛在实力不俗，且承诺将其目前所有影视资产、影视合约及业务全部注入标的公司。据悉，派格泛在具有丰富的影视项目制作、发行、运营经验。曾制作发行《环球影视》、《环球音乐》、《东方夜谭》、《娱乐任我行》等电视栏目；《爱情呼叫转移1、2》、《命运呼叫转移》、《富春山居图》等电影；并参与《人间正道是沧桑》、《我的兄弟叫顺溜》等电视剧的整合发行。 　　而派格泛在将影视资产注入标的公司后，标的公司将陆续投拍《卧虎藏龙2》、《爱情呼叫转移》、《拳法》、《超新星纪元》、《重返二十岁》等已具有成熟方案的电影作品，具有良好的发展空间。同时标的公司及母公司承诺：2014年度至2016年度净利润分别不低于3000万元、5000万元、8000万元。 　　德力股份表示，未来将形成高新技术制造、文化创意（包括互联网游戏、移动网络游戏、影视传媒等）两大业务板块，以实现公司长期发展规划和经营目标。值得注意的一个细节是，此次交易中，标的公司在2015年6月30日满足业绩承诺兑现的基础上，德力股份具有收购派格泛在持有派格华创剩余股权的优先选择权，不过需按12倍的整体估值进行收购。 【公司动态】 自陈涉游难撇炒作嫌疑 德力股份澄清还是点火 　　以往上市公司在流言满天飞、股价非理性上涨时被迫发出的澄清公告，如今反而成了助涨股价的“催化剂”。2月12日，德力股份开盘即被数十万手买单牢牢封至涨停板，直至收盘“买一”尚有逾七万手买单等待成交。投资者“哄抢”德力股份，源于公司当日发布的澄清公告。在该则公告中，德力股份对外界传言的“公司收购绿岸网络”一事进行了澄清，称公司相关负责人前期的确与绿岸网络进行了沟通接触。 德力洽购绿岸暧昧涉游 股价腾飞做局市值管理？ 　　对于德力股份的“游戏情结”，有私募人士认为，这当中有进行市值管理的嫌疑：“德力股份在年前的时候发布了2013年业绩修正公告，对其业绩修正有3000万左右，本来是预增10%-30%变成了预减20%-0%。股价肯定会受到影响，而另外一个重要的方面是德力股份将在4月12日迎来限售股解禁，市值管理的需求也就体现出来了。” 德力股份“网游”梦碎 诸多疑点待解 　　合作事宜仅处于口头洽谈阶段便“急吼吼”昭告世人，合作告吹后却在信息披露环节“慢半拍”。种种迹象显示，德力股份与绿岸股份之间的“合作绯闻”愈发像是一出经过精心策划的炒作大戏。 【行业资讯】 游戏并购利益账：39项“看不见”的资产拿走250亿 　　2013年至今，A股市场共发生30多起网络游戏并购案例，共涉及39项游戏资产，所涉总金额超过250亿元，不过已经完成的仅有9起，有4家处在签署转让协议阶段，其他均在不同阶段进程中。从金额上看，超过10亿的共有9起，其中梅花伞重组游族信息的案例中，游族信息的股权估值达到38亿，为所有案例之最。 2014年游戏行业并购市场将保持增长 　　游戏是互联网行业中唯一一个不断出现、盈利成规模、模式被认可的行业。很多传统企业转向互联网过程中，收购该行业意愿强烈。东方花旗投资银行部TMT行业团队主管张亚波认为，2014年并购市场并不会因为IPO开闸而减缓，反而会较2013年大幅增长。在这其中，网络游戏无疑是TMT市场的大热门，吸引着国内各家券商进场抢食。 【相关链接】 2013年游戏行业的并购案例汇总 　　自陈涉游难撇炒作嫌疑 德力股份澄清还是点火 　　以往上市公司在流言满天飞、股价非理性上涨时被迫发出的澄清公告，如今反而成了助涨股价的“催化剂”。 　　2月12日，德力股份开盘即被数十万手买单牢牢封至涨停板，直至收盘“买一”尚有逾七万手买单等待成交。投资者“哄抢”德力股份，源于公司当日发布的澄清公告。 　　在该则公告中，德力股份对外界传言的“公司收购绿岸网络”一事进行了澄清，称公司相关负责人前期的确与绿岸网络进行了沟通接触，并对未来合作的可能性进行了探讨，但双方目前还未签订框架协议或意向协议等任何书面文件。 　　客观而言，上市公司对外界传闻作出及时澄清本身无可厚非，但德力股份该则澄清公告来得却着实有些突兀。记者查询梳理发现，在公司主动“爆料”前，有关其洽购绿岸网络的传闻并未大面积散播，公司股价亦未出现明显异动。“在公司发布澄清公告前，我和周边的朋友并没有听说德力涉足网游的传闻，没想到公司自己主动交代了。”一位长期关注德力股份的分析人士对记者表示。 　　的确，正是澄清公告发布后，该收购意向随之成为市场关注焦点，加之公司表态“模糊”，一些激进的投资者随即进场抢筹，导致昨日股价的“一字板”。从某种角度而言，德力股份该则公告非但没起到澄清“降温”的作用，反而无形中扩大了消息的传播面，成为市场的炒作由头。 　　市场人士指出，目前尚无法判断德力股份发布该则公告的真实动机，可以看做是公司及时履行信息披露义务，但根据字里行间的表态，也不能排除公司借机炒作股价的可能性。 　　有意思的是，与大多数公司澄清公告直接判断是非不同，德力股份的澄清公告虽否认与绿岸网络签署合作协议，但却对后者的基本情况及经营业绩予以了详细介绍，甚至在公告中专门对绿岸网络设置了网页超链接，以供读者查看。上述“怪异”的举动难免令人浮想联翩。 　　不过，“澄清”并未就此结束，德力股份今日再发风险提示公告，进一步披露收购目标公司的详情，称如果成功收购持股比例也不超过20%，不会对公司经营产生重大影响。此外，德力股份还给出了绿岸网络的财务数据：截止2013年6月30日的当期净利润4784.13万，营收1.54亿，2012和2011年的营收分别为4.21亿和2.93亿，分别盈利1.11亿和6182.66万。 　　记者另注意到，德力股份一直是市场热点概念的“追随者”，除此次表露涉足网游意图外，公司在去年还实施了参股银行、整合矿产等投资举动。而就在今年4月，公司大批限售股将迎来解禁。 　　深交所相关负责人去年11月曾指出，在2013年的并购重组案例中，存在少数上市公司追逐市场热点和概念，涉嫌通过非实质性的跨界投资、业务转型等方式迎合市场炒作；有个别公司发布利好消息的同时，大股东减持股票。 　　相比上述案例，德力股份仅凭与网游企业的口头洽谈及一纸澄清公告，便点燃了市场的炒作热情，其手法似乎更显“高明”。据记者最新获悉，监管部门对之已予以关注。（上海证券报 记者 徐锐 姜隅琼） 　　德力洽购绿岸暧昧涉游 股价腾飞做局市值管理？ 　　2月11日晚间，德力股份发布公告称关注到网络论坛有关于其与上海绿岸网络科技股份有限公司合作的传闻，对将在本周收购绿岸网络进行了否认，表示仅仅是前期进行过口头上的交流探讨，并未签订框架协议或意向协议等任何书面文件。 　　不过，2月12日，德力股份开盘一单3393万买单将其封在涨停板上，截至收盘报收14.53元/股，涨幅9.99%。 　　对于这则收购谣言，德力股份似乎特别重视。这个看似正常的辟谣声明，在一位上海私募人士看来却不那么单纯：“网络论坛的东西都能值得上市公司专门来发个公告辟谣么？其实这就是故意辟谣。现在炒游戏那么火，相关公司都会往这方面靠。” 　　2月12日晚间，德力股份再次发布公告，对与绿岸股份的洽谈进行补充说明，称就行业发展趋势及双方合作的可能性进行了初步洽谈。双方是否继续洽谈尚处于评估阶段，如果双方最终达成合作意向，公司收购绿岸股份的股权比例不超过20%，不会涉及收购绿岸股份全部或控股股权，不会对公司经营成果产生重大影响。 　　记者随即致电上海绿岸股份公司，该公司人事部人士表示对此收购消息并不知情，也并无德力公司来访。德力股份公司电话则无人回应。 　　上述私募人士认为这当中有进行市值管理的嫌疑：“德力股份在年前的时候发布了2013年业绩修正公告，对其业绩修正有3000万左右，本来是预增10%-30%变成了预减20%-0%。股价肯定会受到影响，而另外一个重要的方面是德力股份将在4月12日迎来限售股解禁，市值管理的需求也就体现出来了。” 　　资料显示，德力股份将在4月12日迎来最大份额限售股的解禁，届时实际控制人施卫东等7位股东所持1.95亿股限售股份将上市流通，占总股本的50%。 　　“现在什么最热门？最能够在短时间抬升股价主业又不受到影响？当然是涉足游戏。科冕木业（002354.SZ）就是最好的例子。”上述私募人士补充道。 　　从1月14日，科冕木业复牌公告将置换天神互动100%股权以来，其已经收获13个涨停板，股价飙升至54.65元/股。据科冕木业重组预案，天神互动截至2013年12月31日合并报表归属于母公司股东所有者权益2.95亿元，而天神互动预估值约为24.5亿元，增值率为729.33%。 　　绿岸股份同样也是游戏类公司，如果按照相应的增值率计算，截至2013年6月底其1.75亿总资产估值约为12.75亿元。 　　不过，绿岸股份的业绩却在实质性的走下坡路。 　　德力股份公告显示，绿岸网络在2011年营业收入为2.93亿，净利润6183万，总资产2.05亿；2012年营业收入4.2亿，净利润1.11亿，总资产1.28亿；2013年前6月其营业收入1.54亿，净利润4784万，总资产1.75亿。其2013年上半年营业收入同比下降32.81%，净利润同比下降29.44%。 　　绿岸股份表示，收入下降主要是2012年代理的网络游戏《醉逍遥》在2013年逐渐趋于平缓，导致公司收入下滑，而2013年绿岸股份把工作重点主要放在新产品的研发上，为今年做准备。 　　公开资料显示，2013年7月5日，绿岸股份在新三板正式挂牌（NEEQ：430229），新三板公开转让说明书中也提及其两款游戏的营收均在走下坡路。数据显示，《新蜀门》2012年第一季度活跃付费账户数26.3万，第二季度为24.5万，第三季度为23.5万；同时2012年前三季度用户平均消费值分别为254.7元、267.6元、246.1元。 　　其另外一款主打游戏《醉逍遥》数据则更差。2012年前三季度活跃付费账户数分别为21.7万、20.2万、19.3万；用户平均消费值分别为211.4元、223.6元、182元。 　　一位《新蜀门》11区的玩家向21世纪经济报道记者表示：“我是从2009年9月开始玩这个游戏的，当时是觉得新奇，而且占内存小，玩了五年了，游戏最辉煌的时候应该是在2011年中旬刚开宝石系统的时候，玩家都很疯狂，这两年就一直在走下坡路了。朋友们卖号的非常多，新区里面刷机的专业托儿又非常多，总的来说托儿的号全天不下线，玩家进不去，从而造成了看似火爆的现象，真正在玩游戏的玩家却越来越少了。” 　　从绿岸股份的公开数据中也能看出玩家流失变动剧烈。在2012年1月-6月其前五名客户营业收入分别为126万、93万、85万、82万、65万，且均为玩家自然人。在2013年1月-6月其前五名客户营业收入下降为45万、37万、24万、23万、21万，同时其第一名还是天歌置业有限公司（绿岸股份子公司宝宏典当客户），并非为游戏玩家。前五名客户营业收入下降66.75%。（21世纪经济报道） 　　德力股份“网游”梦碎 诸多疑点待解 　　合作事宜仅处于口头洽谈阶段便“急吼吼”昭告世人，合作告吹后却在信息披露环节“慢半拍”。种种迹象显示，德力股份与绿岸股份之间的“合作绯闻”愈发像是一出经过精心策划的炒作大戏。 　　德力股份“洽购绿岸股份股权”一事再现戏剧性一幕：在本月12日爆料与网游厂商进行沟通接触并引发股价涨停之后，德力股份今日公告宣布该事项告吹。德力股份表示，公司与中介机构对绿岸股份发展经营情况进行了讨论分析，并与绿岸股份就双方是否进一步合作进行了磋商和论证，认为双方目前合作条件不成熟，双方对合作理念、合作方式存在分歧。经过慎重考虑，公司决定与绿岸股份终止合作事项的任何洽谈。 　　从主动披露与绿岸股份进行洽谈到最终宣布终止，期间仅仅间隔了一天时间。但事实上，就在德力股份披露终止收购之前，身为交易对象的绿岸股份已将其“拒之门外”。绿岸股份13日公告称，公司及相关负责人目前已经终止与德力股份及其相关中介机构进行任何形式的进一步接触，并已明确告知德力股份。 　　“从信息披露来看，德力股份与绿岸股份同于12日发布了内容一致的澄清公告，而如今绿岸股份主动宣布终止合作并已告知德力股份，后者为何不同步披露？”在市场分析人士看来，德力股份昨日突然临时停牌，正是由于绿岸股份该则公告所致，鉴于事项重大，不排除是监管部门令其停牌的可能。 　　值得玩味的是，就在绿岸股份发布公告宣布与德力股份终止接触的当天，德力股份非但未发布合作终止公告，反而对外发布了一则说明公告，其中的表述是，“双方是否继续洽谈尚处于评估阶段，是否合作存在重大不确定性。”不仅如此，在该则公告中，德力股份还进一步指出，如果最终达成合作意向，公司收购绿岸股份的股权比例不超过20%。而且，公告中并未宣布停牌事宜。 　　显然，依照德力股份上述表述，其与绿岸股份合作一事并未“谈崩”。而本报昨日《自陈“涉游”难撇炒作嫌疑德力股份澄清还是“点火”？》一文已指出，正是德力股份12日发布的澄清公告，使得其对绿岸股份的收购意向成为市场关注焦点，加之公司表态“模糊”，一些激进的投资者随即进场抢筹，导致当日股价一字涨停。试想，如果绿岸股份不及时披露合作终止事宜且德力股份继续交易，那么，冲着“莫须有”的网游概念而再度抢入德力股份的投资者无疑将成为最大“受害者”。 　　德力股份在信息披露方面的“纰漏”还不止于此。据德力股份证券部人士介绍，上述说明公告实则是对前一天澄清公告的补充。那么，其为何不将“收购股权比例不超过20%”等核心要素及众多风险提示予以集中发布，反而在澄清公告中表态模糊，并选择性地只披露了绿岸股份的基本情况及经营业绩，这是否是为迎合市场炒作而有意为之？ 　　如今，德力股份虽与绿岸股份终止合作，但其背后仍有诸多疑点等待解答。首先，在本月7日至12日期间，公司股价连续放量大涨，其背后是否已有“先知先觉”的资金潜伏以期获利？其次，德力股份与绿岸股份的洽谈合作究竟是在哪一天终止的？其相关公告为何较绿岸股份晚一天？最后，既然上述种种事项皆是因外界传闻而起，那么在德力股份与绿岸股份原本私密的谈判过程中，又是哪一方对外泄露了消息？是无意泄露还是主动释放？以上种种疑问，亟需监管部门查实。 　　游戏并购利益账：39项“看不见”的资产拿走250亿 　　2013年以来，A股上市公司共有16起重大游戏并购事件，总估值约222亿元，资产出卖方合计获得93.77亿现金和322亿股权市值。 　　经历2013年的高歌猛进，目前A股市场的涉及网络游戏概率的公司已然达到47家。 　　而据《2013年中国游戏产业报告》显示，2013年中国游戏市场用户数量达4.9亿人，同比增长20.6%，销售收入831.7亿元，与前一年相比，大幅增长38%。游戏行业上涨势头成功吸引到了资本的追逐。 　　自设子公司、战略合作、并购，各个领域的上市公司削尖脑袋跨界进入游戏领域。好处显而易见，在公告游戏业务相关公告后，这些公司的股票无一例外迎来了上涨，据统计，有8家公司因为发布游戏相关公告股价涨幅达到100%以上。 　　不过，也有业内人士指出：“上市公司跨界搞游戏，毕竟不是擅长的领域，如果没有提前深入调研，很难成功。” 　　但这丝毫没有影响到市场的热情，不到50家游戏概念公司在过去一年掀起了高达250亿的并购热潮，高估值成为普遍现象，充满了对未来的美好预期。 　　这到底是大戏的序曲，还是会成为最后的疯狂，一切还未可知。 　　250亿游戏并购疯狂 　　Wind资讯显示，A股上市公司中，涉及网络游戏（包括手游等移动互联网游戏）概念的公司共有47家，其中既包括掌趣科技、中青宝等老牌游戏公司，但更多的则是去年才刚刚涉足游戏的“新秀”，有的至今仍未有任何游戏项目推出。而一些公司宣称的手游业务甚至真假难辨，难以让人信服。 　　“去年到现在A股市场上的游戏公司很多都是半路出家，之前并没有游戏业务，自身业务与游戏，甚至与互联网都没有任何联系，就宣布进入游戏领域，不排除有的公司是为了借游戏热潮来炒作。”深圳一位私募人士告诉理财周报记者 　　据该私募人士介绍，目前上市公司进入游戏领域的方式，主要有三种形式，一是设立游戏子公司，二是与游戏厂商合作开发，三是并购游戏资产，理财周报（money-week）上市公司重大项目实验室统计的数据亦是如此。 　　在所有去年跨界进入游戏领域的公司中，高乐股份、中弘股份选择了第一种形式。 　　2013年5月13日，高乐股份发布公告称，深圳分公司完成工商注册，而这个分公司将利用公司在玩具研发、设计、制造以及销售方面的优势，寻找合适的手游开发公司，合作开发手游产品。 　　之后，高乐股份再发公告称，深圳分公司包括手游产品业务在内的各项新业务正在开展，手游产品项目正在研发中。而这份公告则直接以《手游产品业务进展情况》为名，高调宣布。 　　2013年7月，高乐股份表示公司手游产品项目目前处在研发阶段，预计要到2013年底或2014初才能向市场推出产品，短期内未能为公司贡献利润。 　　经过这一轮炒作，高乐股份股票受到市场追捧。但其手游项目的真实性受到市场的怀疑。 　　到了今年1月17日，高乐股份公告称手游产品正在研发中。 　　2013年8月6日，中弘股份公告投资1亿元设立杭州威震江湖网络有限公司，开展手游业务，并称愿意在未来3年内根据新公司的发展需要投入资金约5亿元。 　　然而，1月23日，理财周报记者以投资者身份联系公司证券部时，相关人员表示“目前没有游戏产品推出，团队方面包括唐杭生带过来的，还有招募的一些，一共有20个人左右。” 　　同样都是高调宣传，但游戏产品迟迟未能推出。上述私募人士告诉记者：“上市公司跨界搞游戏，毕竟不是擅长的领域，如果没有提前深入调研，很难成功。” 　　另外，齐星铁塔、金亚科技等公司则选择与游戏厂商合作的方式。 　　2013年10月，金亚科技称与网络游戏商完美世界达成战略合作，拟共同开发一项细分的OTT产品，即打造内置有完美世界游戏产品的互联网机顶盒。当年11月，齐星铁塔公告称，公司全资子公司与太能沃可签署了《关于手游项目的框架合作协议》，齐星投资拟以自有资金不超过2000万元用于投资与太能沃可合作的手游项目。 　　不过当记者求证合作进展时，两家公司证券部相关工作人员均表示，目前并不清楚后续进展情况。 　　而国内上市公司里选择最多的则是通过并购的方式，获取游戏领域的入场券，并购方式又分为增资参股、定增收购、发行股份购买游戏资产。 　　据理财周报记者统计，2013年至今，A股市场共发生30多起网络游戏并购案例，共涉及39项游戏资产，所涉总金额超过250亿元，不过已经完成的仅有9起，有4家处在签署转让协议阶段，其他均在不同阶段进程中。 　　从金额上看，超过10亿的共有9起，其中梅花伞重组游族信息的案例中，游族信息的股权估值达到38亿，为所有案例之最。 　　在这30多起收购案例中，共有16起是采用增发收购和重组的方式，目前仅3起获得证监会通过或有条件通过，分别为顺荣股份、奥飞动漫和华谊兄弟，6起获得证监会受理，其余还停留在董事会预案阶段。 　　这16起并购涉及16项游戏资产，总估值约达222亿元。据统计，这些游戏资产股权的出售方合计获得93.77亿现金和8.08亿股相关上市公司股权，而这部分股权目前市值合计达322亿元，这对股权出售方来说无疑是一场盛宴。 　　其中不得不说的是掌趣科技，在2013年先后以8.1亿收购动网先锋，25.53亿并购玩蟹科技和上游信息，成为并购游戏资产最多的公司。 　　这样让其股价一路攀升。Wind数据显示，自去年2月25日，掌趣科技公告收购动网先锋以来，其股价上涨幅度达到529.94%，涨幅稳居A股之首。 　　“掌趣科技本身属于手游公司，如今再做这些大规模的收购，对其业务有很大的补充。而目前国内游戏市场过去散乱的竞争格局也在慢慢发生改变，集中度越来越高，规模化效应会逐步体现。”一位长期跟踪掌趣科技的分析师告诉记者。 　　此外，其他一些公司在公告收购游戏资产后，同样迎来了股票价格的大幅上涨。其中涨幅达到100%以上共有8家。 　　而这些游戏资产的内在价值能否支撑如此高的溢价？它们的核心竞争力在哪里？ 　　资产评估之谜 　　上市公司热情收购高涨，游戏公司的估值也在不断上升，但究竟该如何判断收购标的，确定准确的估值呢？ 　　一位曾2013年收购游戏资产的公司高管告诉记者，在去年选择游戏标的时，有很多的备选方案，一方面专业的投资咨询中介有介绍很多项目，还有就是有的游戏自己上门毛遂自荐。

　　“当时手上有五六家公司供我们选择，我们还是比较谨慎的，反复比较之后，才确定了收购标的。”前述高管表示。 　　据该高管介绍，选择并购标的时，主要考虑两点，一是公司本质是盈利的，而且要是持续的盈利；二是估值还是要相对低点，溢价程度不能太过离谱。 　　另一家有意收购游戏资产公司的内部人士则透露，“我们内部制定的收购标准更加严格。” 　　首先是体量要求，必须是行业排名前列的，其次需要有稳定的，研发、运营能力强的团队，盈利模式必须清晰，波动不能太大，就算在某一期内收入特别高。另外，如果有好的平台也会考虑。 　　然而即使有这些严格的标准，游戏公司依然获得一个较高的溢价，并有逐步上升的趋势。 　　记者统计发现，目前A股市场发生并购案例中，游戏公司溢价率普遍达到10倍以上。其中溢价最高的，出现在浙报传媒收购上海浩方的案例中，资产溢价达到46倍。 　　易观国际游戏领域分析师告诉理财周报记者：“目前，游戏公司的高估值主要体现在其良好的现金收入，可以说这些高估值就是为未来的收益买单。因此保持稳定的收益情况为判断游戏公司最重要的指标。” 　　而从去年公布的方案可以看到，大部分收购方案均设立了对赌协议，对游戏未来收益作出保证。 　　理财周报记者统计发现，这些对赌协议中，标的资产对未来两年净利润平均增长率的预计在11%以上。其中预计增长率在100%以上的有两家，分别是长城集团和天舟文化。 　　在长城集团收购沃势文化案例显示，沃势文化2013年实现净利润107万元，股权出卖方承诺沃势文化在2014年、2015年的利润将分别达到1200万、1560万，未来两年净利润平均增长率达到525.75%。天舟文化收购的神器时代未来两年净利润平均增长率为102.09%。 　　而这些游戏资产真正能给买方公司增厚多少业绩，目前尚不得知，等未来定期报告出来便可一目了然。 　　不过在一些投资人士看来，这些看似良好的预期收益实则存在极大的风险。 　　“游戏公司不像传统行业公司，本身都是轻资产公司，净资产很少。现在给他过高的估值，如果预期收益不能实现，未来要计提大量的资产减值损失，这些游戏公司直接会变成负资产。”上述私募人士告诉理财周报记者。 　　而要保持稳定的收益，易观国际游戏分析师认为：“一款游戏的寿命很短，通常只有几个月时间，如果想要保持稳定的收益，就需要持续不断地推出高品质的游戏，这就要求游戏公司的团队具备较强的实力，并且能够保持稳定。” 　　深圳一位券商并购人士则表示，“我们也开始意识到了游戏并购的风险，泡沫开始很多了，现在选择标的的时候也会谨慎些，更看重公司的发展能力，对公司收入是否依靠单一产品、储备游戏项目情况也会列入重点考察指标。” 　　游戏未来激辩 　　Wind，数据显示，网络游戏指数连创新高，1月24日收于3723.23点，较2013年年初的1039.39点上涨258.21%。 　　据《2013年中国游戏产业报告》显示，2013年中国游戏市场用户数量达4.9亿人，同比增长20.6%，销售收入831.7亿元，与上年相比，大幅增长38%。 　　其中，客户端游戏仍是市场主力，占市场总额的64.5%，网页游戏销售收入127.7亿元，移动游戏、社交游戏和单机游戏收入分别为112.4亿元、54.1亿元和0.89亿元。而以手游为代表的移动游戏市场占有率达到13.5%，同比增长8.1个百分点，在游戏产业细分行业市场份额表现中增幅最明显。 　　某华南券商并购部负责人认为，游戏并购在去年那么火，绝对不是空穴来风的，良好的增长情况是很重要的因素，并购的卖者和买方都是做了深度的研究的。 　　“现在估值里面有一些泡沫是因为有好的预期，符合任何的投资市场的规律。 这个事情以前出现过无数次，每一个新兴事物出现以后，超高的预期肯定产生泡沫。这是事物发展的客观规律，资本都是逐利的。” 　　该负责人进一步解释：“一个公司收购手游后，市值大涨，带来好处一个就是，大股东选择一部分套现，另外一个，在高股价的时候去收购其他项目，成本就低了，所以游戏并购还会持续下去。” 　　不过易观国际游戏领域分析师则把2013年作为游戏并购热潮的转折点，“游戏公司并购在2013年很火，但是我们判断等到今年三四月份公布去年的财务数据后，这股收购的势头就会下去，因为这些游戏公司的财务数据会显示出很多东西，盈利难以保持的问题也会暴露出来。”（理财周报） 　　2014年游戏行业并购市场将保持增长 　　游戏是互联网行业中唯一一个不断出现、盈利成规模、模式被认可的行业。很多传统企业转向互联网过程中，收购该行业意愿强烈。 　　2013年被业内人士亲切地称为A股市场并购元年。 　　从上交所获悉，2013年沪市共有116家公司涉及重大资产重组事项，占沪市公司的12%。其中，有36家公司完成了重大资产重组，交易金额合计1128亿元。而沪市不构成重大的资产重组共发生332家次，交易金额合计2624亿元，较2012年度增长71%。 　　东方花旗投资银行部TMT行业团队主管张亚波在接受专访时认为，2014年并购市场并不会因为IPO开闸而减缓，反而会较2013年大幅增长。 　　在这其中，网络游戏无疑是TMT市场的大热门，吸引着国内各家券商进场抢食。 　　“现在做这块的不仅有华泰联合 、广发等大型券商，连华西、中银国际等小券商都表现得很积极。”华东一家大型券商行业研究员向表示。据不完全统计，从2013年到2014年，A股市场中网络游戏标的并购案例多达16起。 　　据了解，游戏公司的买方部分有时寻求新主营业务的不相关公司，但更多的是能与其主营整合的公司。针对国内并购市场支付手段单一的问题，各家券商似乎加足了马力，创新手段层出不穷。 　　2014年并购市场保持增长 　　“从我开始做投行以来，几乎每年年初都能看到市场预期当年会是并购重组市场元年。但是市场需求始终不是很高。”有着十年投行经验的张亚波在接受专访时坦言，直到2012年以后，他才逐步将工作重心从IBD(投行中的投资银行部)转移到并购重组来。 　　张亚波对目前的并购市场充满信心，认为2014年市场并不会因为IPO开闸而减缓。“2014年并购市场会在2013年的基础上有一个较大增长。” 　　他分析认为，在国家面临经济结构调整和产业升级的背景下，上市公司通过并购重组实现行业整合，可以改善基本面、提高持续经营能力。“上市公司作为经济结构中的代表性、龙头公司，最先被公众关注到。同时自身对于未来发展、增长的压力敏感度较高，往往能较先做出应对趋势变化的反应。”张亚波解释说。 　　另外，企业家的经营理念在发生变化。“上市以后，企业家发现公司要实现财富增值，除了传统的产品生产、提供服务等内涵式增长外，还可以通过并购等外延式扩张的渠道。” 　　“最重要的是，并购市场买方和卖方的需求在增加。”张亚波向强调说，除了买方有相关需求外，卖方的意愿也很强烈。 　　他认为，现在创业者多数属于80、90后，趋于年轻。整个商业环境在美式文化浸润下发展，美式的PE/VC、创业思维在年轻创业者上体现很普遍。即创业者把一个事情做完以后做个阶段性了结，把这个事业、公司卖给更出得起价钱的人。“”连环创业客“这样的词在年轻的创业者或者VC很流行。找到合适的人、合适的产业资本对公司是一个好选择。” 　　不可否认，IPO在2013年停滞、PE/VC退出需求也是推进并购重组市场的外在因素。 　　新一轮IPO开闸在即，注册制的推进对并购市场是否有重要影响呢？ 　　“注册制推行后将使上市变得容易，通过高溢价发行能融得更多资金。”但是张亚波向坦言，并购监管的管制也一直在放松。国务院发布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》在各个部门落实后，并购中定价网上提升的速度会加快，两者相抵消。“今后很多创业型公司或者遭遇瓶颈阶段的公司不一定会像现在这样看重IPO，并购也是一条好的路。” 　　目前，券商都已加大了对并购重组市场的推入力度，并购市场早已成为新战场。作为一家以投行业务为主的中小券商，东方花旗显然需要以其自有优势攻入市场。 　　“东方花旗除了自有合资券商背景，在企业海外上市上较本土券商有优势外，还强调整体协作，这与传统券商一直通行的做法不一样。”张亚波解释说，公司的目标是成为一家综合性服务公司，TMT是公司业务布局的一个重点。整个公司各个团队都可以做TMT项目的开发，把各自优势长处利用起来，共同为客户群服务。 　　据张亚波介绍，其团队近20人，会花很多时间和精力在TMT上。目前已经完成了4单并购、3单新三板、1单中小企业私募债，手中仍有3-4个并购项目在停牌执行中。这对一家成立尚未满两年，且处在IPO停滞期间的中小券商而言，已经十分不易。 　　游戏并购活跃，券商加码支付创新 　　TMT是并购市场中最为活跃的行业之一，而网络游戏无疑是TMT市场的大热门，吸引着国内各家券商进场抢食。 　　智能手机大规模普及，消费群体发生转移，游戏规模呈爆发式的增长。“游戏规模前年50亿、去年100亿、今年200亿，每年一倍增长，未来500亿容量肯定没问题。”一家领先投行的TMT主管受访时表示。 　　“游戏是在互联网行业中唯一一个不断出现、盈利成规模、模式为大家认可的行业。越来越多的传统企业转向互联网过程中，发现游戏具有互联网特性、有足够盈利能力、现金流情况好，所以收购该行业的意愿强烈。”张亚波向解释说。 　　此外，游戏行业竞争也较为激烈。“游戏变化更新快。一个公司做出一两款产品时，有买方开出具有吸引力的价格，公司就会选择出售。” 　　据了解，有的买方有时寻求新主营业务的不相关公司，但更多的是能与其主营整合的公司。 　　近日顺荣股份收购三七玩网络有限公司60%股权的重组方案获得证监会通过。这家主营汽车塑料油箱生产销售的公司急欲转型，公司方面表示意在增强公司可持续发展能力。 　　又例如掌趣科技 ，该公司去年连推并购方案，分别收购动网先锋100%股权、玩蟹科技100%和上游信息70%股权。通过对行业内公司的整合，掌趣科技在游戏发行、运营、研发等上下游产业链上更具竞争力。 　　目前国内并购仅有股票、现金交易两种方式，支付手段单一似乎是并购市场不得不解决的问题。 　　不过在手游行业并购中，各家券商似乎加足了马力，创新手段层出不穷。 　　如中银国际在操作浙报传媒对杭州边锋、上海浩方的收购案例中，让标的公司核心管理团队成员组建祺禧投资并承诺认购不低于定增总量4%的股份，从而锁定部分权益。 　　华西证券在运作博瑞传播并购项目时，对管理层在内的被并购方进行了对赌。承诺若漫游谷2014年的净利润低于1.2亿，则有权选择是否继续进行后续30%交易，同时限定剩余股权价格不高于4.3亿。 　　中信建投在主办华谊兄弟收购银汉科技时，并未将管理层的股权纳入收购范围，而是承诺若银汉科技三年累计实现净利润超过3.51亿，公司将以2015年净利润10倍的估值收购剩余股权。 　　2013游戏行业的并购案例汇总 　　2月5日，掌趣科技宣布拟8.1亿元全资收购页游公司动网先锋。 　　6月27日大唐电信发布公告，放弃收购37wan，转而收购要玩娱乐100%股权，支付对价16.99亿元。 　　7月10日，博瑞传播宣布完成收购漫游谷70%股权，作价10.3亿元。 　　7月21日，刚刚通过转手掌趣科技大赚一笔的华谊兄弟转身拿套现资金收购广州银汉50.88%股权，收购价格6.7亿元。 　　8月14日，国内最早的游戏上市企业中青宝分别以3.57亿元、0.87亿元收购美峰数码、苏摩科技51%的股权。 　　8月21日，凤凰传媒宣布3.1亿元认购幕和网络65%股权。 　　8月23日，神州泰岳宣布12.15亿元收购天津壳木100%股权，溢价27倍。 　　8月27日，天舟文化公告，12.54亿元收购手游公司神奇时代100%股权。 　　9月11日，在收购幕和后不到一个月内，凤凰传媒又宣布将以2.77亿元收购上海都玩网络55%股权。 　　9月27日，受收购天津壳木大涨的神州泰岳再次宣布将出资2亿元收购中清龙图20%股份。 　　10月9日，顺荣股份公告19.2亿元收购37wan 60%股份，而就在此之前，37wan曾一度无限接近被大唐电信收购。 　　10月15日，掌趣科技再接再厉，拿下动网先锋后又以17.39亿元收购《大掌门》研发商玩蟹科技;8.14亿元收购《塌方三国志》研发商上游信息70%股权。 　　10月19日，星辉车模8.12亿元收购天拓科技，收购前星辉车模越30亿元市值，目前星辉车模市值超90亿元。 　　10月23日，停牌近两个月的梅花伞(主业晴雨伞)宣布将以38亿元收购上海游族，而公司公司控股股东和实际控制人将变更为游族创始人林奇。上海游族借此成功借壳上市。 　　同样是10月23日，另一上市公司奥飞动漫分别以3.25亿和3.67亿收购方寸科技和爱乐游。 　　12月20日，主要从事键盘、鼠标等PC设备的雷柏科技以5.88亿元收购了手游公司乐汇天下70%股权，在PC业务遭遇整体寒流的当下，雷柏科技逆势而上，在宣布收购后不到2个月时间内，股价上涨超200%。 上一页 第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] 页 (共7页) 下一页